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兴业证券王德伦:三座大山的短期市场压力下警惕A股的秋老虎

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  2019年年初,在市场一片悲观声中,兴业策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》等报告坚定推荐。配置层面推荐的大券商、大创新(计算机/电子/军工/通信)为代表的“四大金刚”表现优异。

  4月末5月初,在一片乐观“牛市”声中,我们提出《行情分化,聚焦“龙凤呈祥”》,市场进入震荡,核心资产独立牛市。6月中,“三期叠加”,把握做多窗口。7月,市场亢奋之时,以《一份醉一份清醒》建议短期乐观中期保持一份清醒。

  “三座大山”短期市场压力仍在。中美关系新常态继续发酵,所谓的“汇率操纵国”、谈判的反复等情况让市场情绪受压制。我们在年中策略《开放的红利》中提到2019H2中美关系从经贸领域到科技、国防安全等全方位限制,是下半年市场主要风险因素之一。也是我们在8月月报《炎热夏日,人少清凉为宜》提出,夏日要避暑,寻找清凉处,对市场保持谨慎。《“三座大山”与新“三驾马车”》中“三座大山”之一。此外,金融供给侧改革阶段性带来流动性/信用紧缩、房地产政策高压对于产业链影响的两座大山也可能阶段性对市场造成压力。

  进口链、地产链、PPI进入负数区间,基本面和中报业绩下修压力凸显。中美贸易摩擦深入,关税影响逐步体现在2019H2、2020的企业三张表中。其次,近期对地产融资渠道收紧,PPI也进入负数区间,而房地产链条、与PPI相关度较高的行业在全A非金融收入、盈利中占比较大。这样的负向影响会对相关产业链公司现金流表造成压力,进而影响利润表。

  中长期改革深化、开放正在路上,“长牛”值得期待。

  1)A股全球化、国际化进程在进一步,继续沿着《开放的红利》前进。MSCI公布8月季度指数审议结果,MSCI将中国大盘A股纳入因子从10%提升至15%,此番指数审议结果将在8月27日收盘后生效。初步估计带来150-200亿美元左右增量资金(主动+被动)。以增量资金的20%为被动型资金测算,全部268只股票中被动型增量资金占近一月成交额比重平均1.3%,高于3%的有16只,2-3%的占比12%,2%以下的占比超过80%,1%以下的占比50%,增量显著。

  2)市场化、透明化、有活力的A股市场随着改革继续,值得期待。8月7日晚上,证金公司宣布调低融资费率80BP。8月9日,证监会调整两融细则,扩大标的从950只到1600只,降低最低不低于130%的担保比例限制。以市场化的方式让券商、投资者根据各自风险控制意识加以确定,扩大标的让投资者具备可交易标的更多,市场更有活力值得期待。

  具体到机会层面,1)近期全球市场波动较大,政经不确定性较大,可优先选择黄金、公共事业类具备防御属性的方向。2)核心资产关注“人少”、“清凉”(估值性价比高)的金融地产、制造方向。3)关于新兴成长景气细分方向,关注5G、华为国产替代产业链、新能源汽车链条等方向。

  风险提示:汇率因素超预期波动、贸易因素超预期波动、大国博弈超预期冲击、美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期等。

  报告正文

  1|回顾:《核心资产:股票中的“京沪学区房”》《重构创新大时代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市场预期》《开放的红利》

  ——20160503《核心资产:股票中的“京沪学区房”》:核心资产对于宏观经济来说,是在整个国民经济中占有最重要地位的行业;对于一般企业来说,是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说,核心资产就是全市场中,最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表,就像京沪地区的学区房,拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

  ——20181210《重构创新大时代》:宏观经济、企业盈利整体处于下行周期,把握结构机会为主。贸易摩擦对经济和企业盈利的影响也将在2019年全方位体现。我们判断2019年分子端EPS对指数的贡献将弱于2018,甚至不排除负贡献。相反,来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升,货币流动性环境的改善,这两方面使得估值对指数的贡献强于2018。

  ——20190101《布局旺春行情》:一季度不宜悲观,布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡,内有挤泡沫、去杠杆,外有中美贸易摩擦、美股扰动。站在2019年年初,确有成长股商誉减值、中美贸易对进出口、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化,外部全球资金正加速流入,建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚”(大券商/大创新/大基建/大国有房企)机会。

  ——20190210《“旺春行情”有望超市场预期》:随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段,企业资金压力、经济下行压力有所缓解,基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、中美贸易谈判继续进行、“两会”政策预期发酵,风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看,本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。

  ——20190625《开放的红利》:整体来看,投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈,市场大概率上上下下,起起伏伏,以把握结构性机会为主、阶段性机会为辅。机会可能出现的时间大概率是存在风险偏好提升的时间窗口。而这样的机会大概率出现在6月中下旬G20会议召开前后(G20会议中美关系阶段性转暖+经济数据真空期,企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期等“三期叠加”,有助于风险偏好提升)、“10·1”70周年大庆前后等时间点。

  2 | 展望:警惕秋老虎


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